假设你花 10,000 元买了一张一年后到期的固定利率债券，年息 3%。只要发行人正常偿付，到期拿回本金和利息，一共 10,300 元。
第二天，同样期限、信用条件相近的新债，市场要求回报 5%。旧债的合同不会自动把利息改成 5%，于是它的转卖价格要下降。
用一个数算清楚
新买家若要求一年回报 5%，今天最多愿意为一年后收到的 10,300 元付约 10,300 ÷ 1.05 = 9,809.52 元。买价低于 10,000 元，补足了旧债利息不如新债的差距。
如果市场要求回报反而降到 2%，旧债约值 10,300 ÷ 1.02 = 10,098.04 元。这是固定利率债券价格与市场利率通常反向变化的原因。
剩余期限也重要：同样的利率变化，十年后才还钱的债券一般比一年后到期的债券更敏感，因为较低的票息要持续更久。
持有到期和中途卖出
账面价格下跌，不会改写合同中的利息和本金。如果你持有到期，发行人也按约偿付，仍可拿到约定的 10,300 元；只是期间错过了新债更高的回报。若提前卖出，就要按当时的市场价格成交，可能实际亏损。
上述计算刻意简化了税费、应计利息和违约风险，适用于理解同类固定利率债券的利率变化。浮动利率债券、信用恶化导致的下跌，是另外的问题。
参考：美国 SEC：固定利率债券与利率风险。本文由我的《利率上涨债券为什么反而下跌》视频整理。